證券時(shí)報(bào)記者 吳琦 裴利瑞

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公募基金費(fèi)率改革正在迎來(lái)從降費(fèi)讓利到機(jī)制重構(gòu)的縱深推進(jìn)。

自2023年7月證監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施《公募基金行業(yè)費(fèi)率改革工作方案》以來(lái)，公募基金費(fèi)率改革正在按照“管理費(fèi)用—交易費(fèi)用—銷(xiāo)售費(fèi)用”三階段穩(wěn)步推進(jìn)，特別是2025年5月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》中再次提到，優(yōu)化主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金收費(fèi)模式，大力推行基于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的浮動(dòng)管理費(fèi)收取模式。隨后，兩批新型浮動(dòng)費(fèi)率基金陸續(xù)獲批發(fā)行。

多位基金行業(yè)資深人士向證券時(shí)報(bào)記者表示，費(fèi)率改革兩大關(guān)鍵環(huán)節(jié)有望再迎實(shí)質(zhì)性突破：其一，作為探索管理人與投資者利益綁定的核心舉措，浮動(dòng)費(fèi)率基金未來(lái)有望轉(zhuǎn)入常規(guī)化審批，并有望擴(kuò)容至“固收+”產(chǎn)品；其二，公募基金銷(xiāo)售費(fèi)用相關(guān)的管理規(guī)定有望公開(kāi)征求意見(jiàn)。

這意味著費(fèi)率改革已從費(fèi)用的“表”，切入機(jī)制的“里”，有望破除規(guī)模崇拜與渠道依賴(lài)的沉疴，真正構(gòu)建起基金管理人、銷(xiāo)售渠道與投資者利益榮損與共、同向而行的發(fā)展新范式，并最終重塑行業(yè)利益分配格局。

浮動(dòng)費(fèi)率基金有望常態(tài)化發(fā)行

作為費(fèi)率改革的“第一槍”，管理費(fèi)用的調(diào)降已率先破局并縱深推進(jìn)。

回顧來(lái)看，這場(chǎng)變革沿著兩條主線展開(kāi)：一是普惠性的降費(fèi)讓利。2023年7月起，行業(yè)掀起主動(dòng)權(quán)益基金乃至ETF的管理費(fèi)普降潮，Wind數(shù)據(jù)顯示，全市場(chǎng)已有超3500只公募基金降低了管理費(fèi)用，累計(jì)為投資者節(jié)省數(shù)百億元成本，直接為投資者“減負(fù)”。二是更為深刻的機(jī)制重構(gòu)。2025年5月起，業(yè)內(nèi)陸續(xù)獲批發(fā)行了兩批新型浮動(dòng)費(fèi)率基金，探索管理人報(bào)酬與投資者回報(bào)的深度綁定，引導(dǎo)行業(yè)從規(guī)模導(dǎo)向走向業(yè)績(jī)導(dǎo)向。

其中，首批26只新型浮動(dòng)費(fèi)率基金目前已完成募集，合計(jì)募資規(guī)模258.65億元，平均募集規(guī)模約10億元，顯著優(yōu)于年內(nèi)主動(dòng)管理偏股型基金整體水平。在運(yùn)作兩個(gè)月左右的時(shí)間后，截至8月22日，景順長(zhǎng)城成長(zhǎng)同行、嘉實(shí)成長(zhǎng)共贏、銀華成長(zhǎng)智選等多只產(chǎn)品成立至今回報(bào)已經(jīng)超過(guò)15%。

此外，第二批浮動(dòng)費(fèi)率基金也發(fā)行提速，其中易方達(dá)價(jià)值回報(bào)、中歐核心智選兩只新型浮動(dòng)費(fèi)率基金已經(jīng)提前結(jié)束募集，募集金額均超20億元。

相比首批產(chǎn)品，第二批新型浮動(dòng)費(fèi)率模式已再次有所創(chuàng)新。一是投資策略更加多元，除了全市場(chǎng)選股產(chǎn)品外，第二批還有聚焦行業(yè)或者主題的產(chǎn)品，比如建信醫(yī)療創(chuàng)新、華泰柏瑞制造業(yè)主題混合等產(chǎn)品；二是費(fèi)率降檔閾值設(shè)定更加嚴(yán)格。比如，相較新型浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品普遍“跑贏6個(gè)百分點(diǎn)、跑輸3個(gè)百分點(diǎn)”的年化超額升降檔閾值，華泰柏瑞制造業(yè)主題混合基金將降檔閾值調(diào)整為“跑輸2個(gè)百分點(diǎn)”，對(duì)基金管理人提出了更高要求。

華泰柏瑞基金表示，新型浮動(dòng)費(fèi)率模式的意義遠(yuǎn)不止于費(fèi)率本身的變化，同時(shí)，它還通過(guò)費(fèi)率機(jī)制設(shè)計(jì)，強(qiáng)化管理人與投資者利益的深度綁定，建立了更公平的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制。在浮動(dòng)費(fèi)率模式下，管理費(fèi)收入直接與基金創(chuàng)造的超額收益掛鉤，這直接推動(dòng)基金管理人將核心資源投入到提升主動(dòng)管理能力、創(chuàng)造超額收益上，努力幫投資者多賺錢(qián)。

尤為值得一提的是，浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品正從試點(diǎn)探索邁向常態(tài)化發(fā)展的快車(chē)道。證券時(shí)報(bào)記者從業(yè)內(nèi)了解到，浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品有望近期轉(zhuǎn)為常規(guī)審批，并且可能從主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品拓展到“固收+”基金。

“目前，監(jiān)管對(duì)頭部公司的要求是，如果發(fā)行1只固定費(fèi)率產(chǎn)品需要發(fā)行2只浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品。后續(xù)常態(tài)化審批后，浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量勢(shì)必將逐步增加?！庇写笮突鸸救耸勘硎荆鞔蠡鸸緦③`行政策導(dǎo)向，積極申報(bào)政策鼓勵(lì)的產(chǎn)品，甚至有公司已經(jīng)在積極研究其他浮動(dòng)管理模式，如固定管理費(fèi)+業(yè)績(jī)報(bào)酬等方向。

此外，上述大型基金公司人士對(duì)此表示，浮動(dòng)管理費(fèi)率擴(kuò)展至“固收+”產(chǎn)品，或使產(chǎn)品策略定位更加清晰，如低波“固收+”仍采用較低的固定管理費(fèi)率，高彈性“固收+”采用浮動(dòng)管理費(fèi)率，產(chǎn)品采用更積極的策略以求獲取更高收益，目標(biāo)收益型“固收+”則設(shè)置清晰的絕對(duì)收益目標(biāo)，達(dá)標(biāo)后產(chǎn)品收取上浮費(fèi)用。

晨星（中國(guó)）基金研究中心高級(jí)分析師代景霞認(rèn)為，隨著常規(guī)審批的推進(jìn)，基金公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上可能會(huì)更加靈活，以滿足不同投資者的需求，例如，可能會(huì)出現(xiàn)更多針對(duì)特定行業(yè)、特定投資風(fēng)格或特定風(fēng)險(xiǎn)偏好的浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品。

銷(xiāo)售費(fèi)用改革箭在弦上

按照監(jiān)管“管理費(fèi)用—交易費(fèi)用—銷(xiāo)售費(fèi)用”三階段的費(fèi)率改革安排，銷(xiāo)售費(fèi)用的改革也已經(jīng)箭在弦上。

證券時(shí)報(bào)記者從業(yè)內(nèi)了解到，公募基金銷(xiāo)售費(fèi)用的相關(guān)管理規(guī)定有望公開(kāi)征求意見(jiàn)，其中包含了統(tǒng)一調(diào)降銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)率、下調(diào)機(jī)構(gòu)端尾隨傭金、全面取消直銷(xiāo)渠道銷(xiāo)售費(fèi)用等，這勢(shì)必將對(duì)基金銷(xiāo)售產(chǎn)生重大影響。

一家大型基金資深人士分析，銷(xiāo)售費(fèi)率下調(diào)可能會(huì)產(chǎn)生以下幾點(diǎn)影響：

一是基金業(yè)務(wù)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)在短期內(nèi)或有所降低。隨著基金代銷(xiāo)收入降低，保險(xiǎn)、理財(cái)、私募等業(yè)務(wù)的性價(jià)比在短期內(nèi)可能提升，從而改變銷(xiāo)售渠道對(duì)基金業(yè)務(wù)的重視程度。但在金融降費(fèi)的大背景下，其他業(yè)務(wù)也會(huì)逐步降費(fèi)，長(zhǎng)期來(lái)看各類(lèi)業(yè)務(wù)的降費(fèi)影響將會(huì)拉平。二是銷(xiāo)售渠道會(huì)更加重視基金保有，更關(guān)注留存率指標(biāo)。三是對(duì)渠道自身銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)、基金公司銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)的專(zhuān)業(yè)能力都提出更高要求。四是客戶可能會(huì)因?yàn)榻灰壮杀镜慕档投嵘灰最l率。

針對(duì)基金產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)費(fèi)、申購(gòu)費(fèi)和銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)下調(diào)，接受采訪的基金公司普遍表示，公司將積極響應(yīng)監(jiān)管號(hào)召，調(diào)整產(chǎn)品費(fèi)率體系，合理降低認(rèn)購(gòu)費(fèi)、申購(gòu)費(fèi)及銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)。對(duì)于自有平臺(tái)，主動(dòng)實(shí)施交易費(fèi)率打折，或推出低費(fèi)率份額，降低投資者的交易成本。堅(jiān)持服務(wù)導(dǎo)向，提升自有平臺(tái)客戶運(yùn)營(yíng)能力，打造一站式投資平臺(tái)，提升用戶體驗(yàn)。

基煜基金透露，面對(duì)銷(xiāo)售降費(fèi)的趨勢(shì)，公司將壓力轉(zhuǎn)化為升級(jí)機(jī)構(gòu)服務(wù)體系的動(dòng)力，主要進(jìn)行了兩大調(diào)整。

“一方面，隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，我們積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從主要銷(xiāo)售固收類(lèi)產(chǎn)品逐步向銷(xiāo)售多資產(chǎn)、權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，加大對(duì)低波含權(quán)產(chǎn)品等新型產(chǎn)品的研究力度，以滿足投資者日益多樣化的投資需求；另一方面，我們也將繼續(xù)推進(jìn)從交易到配置的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變，為客戶提供更加全面專(zhuān)業(yè)的資產(chǎn)配置服務(wù)。例如，去年開(kāi)始我們加大了對(duì)互認(rèn)基金的推介力度，為客戶多元化資產(chǎn)配置提供了更多選擇。”基煜基金相關(guān)負(fù)責(zé)人透露。

代景霞指出，銷(xiāo)售費(fèi)用改革落地后，傳統(tǒng)依賴(lài)首發(fā)銷(xiāo)售、尾隨傭金激勵(lì)的盈利模式難以為繼，銷(xiāo)售費(fèi)用改革將倒逼行業(yè)從賣(mài)方銷(xiāo)售驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向買(mǎi)方投顧模式，即以投顧服務(wù)費(fèi)為核心的收費(fèi)模式，通過(guò)將自身利益與客戶利益進(jìn)行綁定，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。而中小機(jī)構(gòu)由于資源、規(guī)模有限，在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)能力相對(duì)較弱，可能會(huì)面臨更大的生存壓力，進(jìn)而推動(dòng)行業(yè)加速優(yōu)勝劣汰。

破局基金行業(yè)三大痛點(diǎn)

費(fèi)率改革可以解決公募行業(yè)發(fā)展的痛點(diǎn)，對(duì)公募行業(yè)有深遠(yuǎn)影響。

上述大型基金公司人士認(rèn)為，公募基金費(fèi)率改革是公募基金行業(yè)邁向成熟、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵一環(huán)，是一次深刻的利益機(jī)制重塑和行業(yè)生態(tài)重構(gòu)，可以解決行業(yè)的三大痛點(diǎn)：

一是利益錯(cuò)配。浮動(dòng)管理費(fèi)模式將基金管理人的收入與投資業(yè)績(jī)捆綁，實(shí)現(xiàn)從規(guī)模導(dǎo)向到業(yè)績(jī)導(dǎo)向。

二是潛在利益沖突。交易費(fèi)用改革明確規(guī)定，研究費(fèi)用與交易傭金分離，使得研究和交易成本更為清晰，券商選擇更專(zhuān)注于交易執(zhí)行質(zhì)量。

三銷(xiāo)售驅(qū)動(dòng)。銷(xiāo)售費(fèi)用改革，將推動(dòng)賣(mài)方銷(xiāo)售向買(mǎi)方投顧轉(zhuǎn)型，通過(guò)降低銷(xiāo)售環(huán)節(jié)的一次性激勵(lì)，迫使銷(xiāo)售渠道從賺取交易傭金轉(zhuǎn)向?yàn)榭蛻籼峁╅L(zhǎng)期資產(chǎn)配置服務(wù)并收取投顧費(fèi)，使其利益與客戶資產(chǎn)的長(zhǎng)期增值保持一致。

深圳一家公募表示，行業(yè)降費(fèi)具有一定的內(nèi)生動(dòng)力，一方面，隨著投資者，特別是機(jī)構(gòu)投資者對(duì)ETF的認(rèn)知度越來(lái)越高，低費(fèi)率指數(shù)基金吸引力顯著增強(qiáng)，投資者成本敏感性提升；另一方面，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇會(huì)倒逼基金公司降費(fèi)來(lái)獲取更多市場(chǎng)份額。行業(yè)降費(fèi)在短期可能造成基金公司利潤(rùn)承壓。但長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，低費(fèi)率有助于吸引長(zhǎng)期資金（如養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金），帶來(lái)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)。

代景霞表示，公募基金行業(yè)綜合費(fèi)率較高，長(zhǎng)期以來(lái)增加了投資者的負(fù)擔(dān)。一方面，費(fèi)率改革通過(guò)降低管理費(fèi)率、托管費(fèi)率、交易傭金費(fèi)率等，可以切實(shí)減少投資者的投資成本，同時(shí)也能一定程度上緩解基金公司旱澇保收和躺平賺錢(qián)的現(xiàn)象；另一方面，可以解決行業(yè)存在利益輸送等亂象，推動(dòng)公募基金行業(yè)回歸資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)本源。

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