行情回顧與估值：電力設(shè)備指數(shù)呈現(xiàn)寬幅震蕩格局，今年1-10月份下跌23.4%，跑贏滬深300指數(shù)5.6個百分點(diǎn)，在申萬行業(yè)中排名18位。截至2022年10月底，電力設(shè)備行業(yè)的市盈率為31.41倍，在過往10年的歷史分位數(shù)約為13.40%，處于歷史的較低位置。光伏設(shè)備和風(fēng)電設(shè)備板塊當(dāng)前市盈率為34.43倍及23.05倍，估值分位處于10年歷史的25.40%及22.10%。

三季報業(yè)績綜述：(1)今年前三季度全行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入20,652.44億元，較去年同期大幅增長50.76%，其中光伏設(shè)備、電池是主要貢獻(xiàn)板塊，營收同比增速分別為83.17%和90.12%，風(fēng)電設(shè)備板塊表現(xiàn)較差，營收同比下滑12.99%。(2)前三季度歸母凈利同比增長61%，細(xì)分板塊間增速顯著分化，光伏設(shè)備板塊同比增長123.34%，電池板塊同比增長69.31%，風(fēng)電設(shè)備、其他電源設(shè)備板塊同比下滑。(3)雖然毛利率水平有所下降，但是行業(yè)凈利率連續(xù)4年走高，22年前三季度提升至9.92%，較去年同期顯著提升0.8個百分點(diǎn)。。

光伏設(shè)備板塊：(1)光伏海外需求旺盛，我國前三季度光伏組件出口同比增長89%，歐洲市場表現(xiàn)更為亮眼，前三季度歐洲光伏組件進(jìn)口同比大增121%;國內(nèi)前三季度光伏新增裝機(jī)52.6GW，同比增長106%，分布式裝機(jī)是主力，占比約67%。(2)供需緊張導(dǎo)致硅料價格高企，但價格上漲態(tài)勢趨緩，且最近有硅片龍頭廠商宣布下調(diào)單晶硅片價格。(3)光伏行業(yè)景氣高漲，板塊歸母凈利潤同比翻番。產(chǎn)業(yè)鏈上游利潤占比約為55%，但未來硅料價格有望迎來下降，進(jìn)而推動利潤在產(chǎn)業(yè)鏈中重新分配。(4)光伏設(shè)備板塊的利潤率基本呈上行趨勢，22Q1-3光伏設(shè)備毛利率、凈利率分別為22.0%和13.2%，較去年同期分別提高1.2個百分點(diǎn)和2.7個百分點(diǎn)。

風(fēng)電設(shè)備板塊：(1)行業(yè)裝機(jī)規(guī)模增速放緩，機(jī)組平均成本持續(xù)下降，今年前三季度國內(nèi)新增風(fēng)電裝機(jī)19.2GW，同比增長17%。機(jī)組大型化助力單瓦成本下降，風(fēng)電機(jī)組投標(biāo)均價較2021年初下降超40%，主要原材料價格出現(xiàn)顯著下降，緩解產(chǎn)業(yè)鏈成本壓力。(2)搶裝潮過后，風(fēng)電面臨著裝機(jī)增速放緩、終端價格回調(diào)的短期影響，風(fēng)電設(shè)備板塊營收、歸母凈利潤同比均出現(xiàn)下降。(3)2022年前三季度，風(fēng)電整機(jī)廠商毛利率為22.1%，凈利率達(dá)到10.3%;同期零部件企業(yè)毛利率16.4%，凈利率僅約6.5%，整機(jī)環(huán)節(jié)盈利韌性較強(qiáng)。

投資建議：維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評級。(1)隨著硅料產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，產(chǎn)業(yè)鏈利潤超額集中在上游的情況將有所改善，產(chǎn)業(yè)鏈價格的回落也將提振下游需求，建議關(guān)注光伏設(shè)備主產(chǎn)業(yè)鏈中一體化組件企業(yè)隆基綠能和具有市占率提升空間的膠膜企業(yè)海優(yōu)新材;(2)雙碳目標(biāo)驅(qū)動下，風(fēng)電需求依然強(qiáng)勁，風(fēng)電整機(jī)龍頭積極借助機(jī)組大型化降低單瓦成本，具備較強(qiáng)的成本傳導(dǎo)能力，利潤率持續(xù)改善，建議關(guān)注海上風(fēng)電整機(jī)企業(yè)明陽智能。

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